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中短端利率的下行是个好信号——江海证券债市策略2020-9-10

时间:2020-09-11 09:54:59 编辑:牛牛 来源:屈庆债券论坛 浏览:143次

1、市场回顾与展望

今天利率走势“一波三折”,早盘受海外风险偏好明显回升影响,利率高开高走;随后央行在昨天DR001加权下到1.6%后仍连续第四日公开市场净投放,且A股上涨乏力,利率转而下行;午后或受10年国债招标一般以及对明日30年国债招标的担忧,长债收益率明显走高。全天来看,中短端利率普遍下行3-4bp,长端利率则小幅上行1bp左右。

从盘面上看,近期的市场明显要比此前乐观,我们此前提到需要重点关注的3-5年期活跃券收益率周二以来下行了10bp左右,对于形态较为平缓的收益率曲线而言,是个比较好的信号。市场情绪好转的逻辑主要是两个,一是海外风险偏好回落,且这种回落符合市场对美股等资产超涨的预期;二是接近MLF投放时间点,央行最近加大公开市场操作规模,市场对存单利率上行的担忧有所缓和。

短期而言,我们认为需要关注几个方面:

第一,存单利率的上行能否缓和,我们认为在15日前对市场扰动因素有限,其后则取决于央行投放的中期资金规模。我们统计了今年以来国股存单到期量及各期限发行利率的情况,发现两者具有一定的正相关关系。这也比较容易理解,存单集中到期意味着银行需要快速募集大量资金以进行流动性的补充,而提价能有效地提高存单需求。以近期为例,9月9日国股行有830亿存单到期(正常情况下日到期量在200-300亿左右),而在那一日我们观察到1Y、9M、6M国股行存单发行利率均较前一日上行5bp左右。因此观察后期存单的到期情况可以帮助我们判断未来存单利率变化的节奏。从到期规模看,9月剩余的时间里,9月11日、18日和23日国股存单到期规模较高,分别达604亿、907亿和529亿。从今天的投标情况看,存单一级发行利率暂未进一步上调,结合央行大概率会在15日进行本月的MLF操作,下一次(18日)存单集中到期时银行体系的中期资金应该会比现在更充裕一些,换句话说存单集中到期对利率的压力会相对减轻。当然也需要关注10月存单的到期压力,整体比9月更重一些,但其对市场的影响就取决于央行通过本次MLF及后续公开市场操作释放出来的政策信号变化了。

第二,股油等风险资产价格共振下跌带来的风险偏好回落能否持续。从基本面的角度看,近期股油共振下跌有一定基本面支撑。美股面临的问题一是货币政策难以进一步宽松而新一轮财政刺激计划迟迟无法达成,二是临近大选不确定性增加,三是估值太贵。A股面临的问题主要是市场对后期广义流动性收紧的担忧,高估值股票上涨缺乏动力,而低估值股票基本面恢复又显得相对乏力;近期原油下跌则与原油需求季节性回落,海外疫情再起拖累复苏预期有关。那么后续风险偏好的变化,首先需要关注下周美联储在议息会议上是否能满足市场对于货币政策的宽松预期,其次是美国两党是否会因为美股下跌而改变目前在谈判方面的强硬立场,最后则是疫情及疫苗研发的最新进展。

总体而言,我们认为下周央行MLF的投放规模以及美联储9月货币政策会议的相关表态都较为关键。展望未来,短期内长端利率的下行可能会面临一定的反复,但现阶段更重要的是中短端利率的变化,若下周MLF投放不低预期太多,央行加强流动性对冲、供给缩量以及旺季经济表现不及预期可能会成为下一阶段债市运行的主线逻辑,对于本轮债市反弹期的后续表现无需过度悲观。

2、早盘市场策略

隔夜受纽约计划放松室内用餐限制、阿斯利康疫苗试验可能下周初恢复及消息称特朗普政府可能对刺激协议做出让步等消息影响,海外风险偏好明显回升,股市普遍收涨,美债收益率则小幅上行。近期债市情绪改善,消息面上的推动力主要是上周以来的股油共振下跌以及央行在公开市场上的积极操作,因此短线来看,今日市场需要警惕股市的波动。此外,今日还需要继续关注央行OMO投放情况,存单一级提价后募集量的变化以及可能会公布的8月金融数据。

交易层面来看,昨日的上涨并不代表美股风向转变,而且在下周MLF操作前市场应会持续对该预期进行交易,无须过度悲观,可根据仓位情况及市场变化灵活操作。中期来看,维持震荡观点不变。

3、午盘市场综述

央行连续第四个工作日公开市场净投放,短期资金较为充裕,市场预期改善,DR001加权平均已降至1.4%以下,带动1年以及3-5年利率下行。较为平坦的收益率曲线意味着中短端利率下行是债市继续反弹的必要条件,从这两天的走势看,中短端利率确实开始向下走,这是一个比较好的现象。前天6M国股CD一级提价后募集量明显增加,从今天的情况看6M国股CD暂时稳定在3%左右,后面还需继续关注存单的发行情况。长端债券收益率未来的走势或与股市的风险偏好及今明两周公布的经济数据密切相关。

总体而言,近期关注中短端的机会,T站上20日均线,从历史经验在这个点位附近可能会出现反复,短线需要对长端保持适当谨慎,但在海外风险偏好彻底转向及MLF投放落地前,也无需过度担心。

4、关注债市交易情绪的变化

近期受央行有意呵护下资金面持续趋松、经济数据并未出现超预期改善、全球风险偏好回落带动A股回调等因素共同影响,利率在前期的大幅冲高后,出现了较为明显的回落,与前期高点相比各期限利率债收益率下行幅度均在10bp以上。短期而言,虽然海外股市隔夜出现了一定幅度的反弹,但今日A股市场却明显反弹乏力,利率则呈现冲高回落的趋势。市场的交易情绪正在逐渐升温,若在央行的呵护下资金面能够继续保持平稳,存单利率逐步企稳甚至回落,那么金融市场的天平或许就将逐渐向债市倾斜。

Tags: 央行 利率 MLF
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