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天风证券:良信股份买入评级

时间:2021-01-11 15:08:48 编辑:牛牛 来源:天风证券 浏览:245次

  低压电器行业2007-2018年均复合增速7.5%,但良信12年业绩复合增速21.2%,具有超额alpha。从下游细分行业看,地产为公司最大营收来源。

  本篇报告复盘公司成长路径,探究为何具有超额alpha,未来增长点在哪?同时回答1)公司是否受到地产周期影响2)与传统企业相比区别在哪?

  为何公司具有超额alpha?

  1)绑定行业细分龙头,形成示范效应向下突破。公司长期与行业优质客户合作,在行业低迷时优质企业仍逆势成长。良信获得远超行业平均水平的增速,并且优质客户带来的品牌力有助于向下延伸,开拓新客户。

  2)研发实力强,细分赛道的技术引领者。公司与华为合作多年,率先推出1U微型断路器。快速的反应能力也反映出公司强大的研发实力。2019年良信研发费用1.76亿元,研发费用率达到8.6%。

  3)优秀的管理层:员工激励到位,做高端民族品牌。创始人员来自天水213机床电器厂,多为研发出身。董事薪酬2016-2019年几乎无变化,而管理人员薪酬较大幅度上升。2019年,良信人均薪酬高于其它工控企业。

  地产占比较大,是否受到周期影响?

  地产为公司最大下游行业,营收占比超过40%,但受到地产周期影响不明显。原因为:1)良信客户为地产头部企业,行业低谷时仍保持增长。2)客户开拓+品类扩张,良信在低压电器比例提升。

  与其他低压电器企业相比,区别在哪?

  国内传统低压电器企业多数2C(渠道商),而良信为2B;良信成立之初确定中高端定位,产品定制化,传统低压电器企业多为通用化产品,通过经销商销售。产品属性、销售模式不同,反映出不同的利润水平:良信毛利率高于传统低压电器龙头正泰,但净利率低于正泰。

  公司未来增长点在哪?

  通信&数据中心:公司精准卡位,相同客户深挖应用场景。

  光储充车:覆盖全解决方案,行业成长性极强。

  成熟市场:工建、工商建等市场成熟,公司通过加大布局力度开拓市场。

  盈利预测与估值

  公司具有远超行业增速的alpha,并且高速增长预计在未来3-5年可持续,原因为中高端低压电器市场空间足够大,并且公司在产品定位、研发、管理方面都有很强的竞争力。

  预计公司2020-2022年营收分别为29.7、42.7、61.9亿元,增速分别为46%、44%、45%。归母净利3.9、5.3、7.55亿元,增速分别为42%、37%、42%。公司营收、利润增速在未来3年有望接近40%,处于高速成长期,且对标工控企业,给予2022年PE40x,对应股价38.5元/股,给予“买入”评级。

  风险提示:行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、海盐基地建设不及预期

(文章来源:天风证券)

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