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宏观动态点评:联储重申鸽派立场但难阻收益率上行

时间:2021-03-19 21:19:43 编辑:牛牛 来源:华泰证券 浏览:110次

  北京时间3 月18 日凌晨,美联储3 月议息维持基准利率和每月至少购买800亿美元国债&400 亿美元MBS 的购债指引不变,我们认为符合市场预期;点阵图显示联储官员对明后年加息的预期有所上升。联储本次将2021/2022年GDP增速预测分别上调至6.5%(+2.3pct)、3.3%(+0.1pct),将2021/2022年核心PCE 预测分别上调至2.2%(+0.4pct)、2.0%(+0.1pct)(括号内为相对上次议息的上调幅度)。我们认为,尽管鲍威尔重申不会过早收紧货币政策、锚定了短时间不会加息的预期,但联储在上调增长和通胀预期值的同时,却并未给出将以更强力度购债的指引,或难以阻止2 年以上期限的美债收益率短期内继续上行(较目前点位)。美国10 年期国债收益率在议息决议后小幅震荡,收于1.65%。

  本次议息点阵图最主要的变化在于,预期2023 年底前加息一次或多次的官员人数明显上升;多达5 位官员预计2024 年之前加息三次及以上,而去年12 月议息时,只有一位官员有此预期。202103 议息点阵图显示,预期2022年就开始加息的官员有4 人,较202012 增加3 人;预期2023 年底前加息两次/三次/四次的官员分别有1 人、3 人、2 人,而202012 议息时投该项的官员分别为1 人、0 人和1 人。尽管短时间内基准利率大概率维持现状,但随着增长通胀态势持续转好,加息预期或仍将更加明确。

  我们认为,在联储进一步明确通胀目标对政策退出路径的影响之前,市场仍可能担心未来流动性过快收紧的风险。今年Q1,疫苗接种推进顺利、服务业逐渐重启,叠加财政刺激规模超预期。尽管措辞仍较谨慎,但联储也“不得不”上调增长和通胀率的预期值。鲍威尔重申放宽对通胀短期上行的容忍度,在政策收紧前“需要看到实际的通胀指标(而非预期)持续超过2%”;仍提及就业市场改善“冷热不均”的问题。无独有偶,此前美财长耶伦也反复提出“通胀风险很小且可控”。截至2 月份,美国失业率(6.2%)及核心PCE(同比+1.5%)暂未达到联储的目标区间,但我们认为在大体量财政刺激及服务业价格修复等因素影响下,核心PCE 上行压力仍可能在未来2~3 个季度更明显体现。届时通胀环境或将更加接近鲍威尔提出的合意情形。

  联储未明确回应市场关心的“长端国债收益率加速上行”议题,未承诺实施扭转操作;维持购债指引不变,“直到就业与通胀目标取得实际进展为止”。近期美债利率曲线加速走陡,市场期望联储明确告知何种情形下可能调整购债计划,但联储3 月议息仍“没有表态”,我们认为弱于市场预期。我们认为联储实施扭转操作、控制利率曲线的难度较大。一是届时短端利率可能上行较快;二是从201109~201212 的操作实践来看,在“买长卖短”的操作结束后,长端利率随即快速反弹。在经济基本面向好的背景下,联储关于QE 退出的谨慎措辞可能无法阻挡美债名义利率正常化的进程(回到疫情前水平)。

  美联储今年3 月前两周净增持美债444 亿美元,折算成全月,与1 月的772亿美元、2 月的785 亿美元相去不大,暂未明显增加购债规模。加快购债有助于缓解无风险收益率短期过快上行的担忧,但一是可能提升中期通胀水平,二是可能形成路径依赖,在未来政策退出时产生更大冲击。往前看,大体量财政刺激需要发行更大规模的债券融资,而今年主要央行的扩表规模或都将较去年缩量。我们认为,短期内美债长端利率调整尚未结束、或仍将继续较快上行,但长期来看,无风险利率水平受资本回报率的制约,不会一直上行。

  风险提示:疫苗量产应用和疫情的不确定性、美国经济复苏弱于预期。

(文章来源:华泰证券)

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