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电力行业动态点评:平价与碳交易协同推进 新能源运营商估值有望重塑

时间:2021-03-25 14:07:32 编辑:牛牛 来源:川财证券 浏览:26次

  主题

  受益碳中和,近期新能源运营板块市场表现较好。我们认为,新能源运营企业的投资逻辑有所变化,平价进程推进改善新能源运营企业现金流,碳交易市场建设下CCER 贡献业绩增量,行业估值有望重塑。

  核心观点

  新能源运营企业一直以来受制于补贴拖欠问题,应收账款积聚,现金流不佳。

  为支持可再生能源发展,我国2006 年出台《可再生能源法》,对可再生能源采用固定电价政策,风光新能源发电电价与当地燃煤标杆电价的缺口由国家设立的可再生能源电价附加补足。近年来,可再生能源项目高速增长,电价附加收入无法完全满足补贴需求,2019 年可再生能源补贴缺口累计超过2600 亿元。

  未收到补贴以应收账款的形式计入企业资产负债表,过高的应收账款会导致企业无法及时收回现金,影响后续项目投产;资产周转率降低、应收计提减值导致净利润受损。

  平价项目贡献优质现金流,新能源运营企业出售补贴电站回笼资金,开发新平价项目,现金流好转。目前,一些新能源运营企业将存量补贴电站出售回笼资金, 再将其投入到现金流优质的平价项目中,现金流状况将有所好转。以晶科科技为例,公司为改善资产结构,回笼资金,降低国补拖欠对公司的影响,将持有的安陆盛和100%股权出售给湖北新能源,股权转让对价为2373 万元,安陆盛和为安陆雷公20 兆瓦农光互补光伏电站项目的运营平台公司。存量电站的出售有助于公司优化资产结构,加速回笼资金,并进一步避免因继续持有存量电站而导致的补贴拖欠规模继续扩大的风险。新能源电站目前新增项目也多为现金流状况预期较好的平价项目,有助于新能源运营商财务情况进一步改善。

  碳交易背景下,新能源企业通过出售CCER 可获取额外收入。碳交易与碳税是国际市场采取的两种主要的减排机制,我国也自2011 年便开始探索在国内建立碳交易所。今年2 月1 日,生态环境部印发的《碳排放权交易管理办法(试行)》启动施行,碳排放权交易是控制温室气体排放的一种市场化手段,因而受到较高关注,有助于清洁能源运营企业通过碳排放权交易获取额外收益。据我们测算,新能源运营企业通过出售CCER 盈利可增厚10-15%,具有良好的盈利前景。

  投资建议

  建议关注光伏电站运营商:太阳能、晶科科技、吉电股份。

  风险提示:宏观经济波动风险,电力需求不及预期,政策执行不及预期。

(文章来源:川财证券)

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